期货炒单技术中国国旅:离岛免税业务保持增长 扩张项目逐步推进

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业绩简评

中国国旅2013年全年实现营业收入174.48亿期货炒单技术元,增长8.15%;实现归属于上市公司股东净利润12.95亿元,增长28.73%,符合我们此前预期。

经营分析

旅游服务主业毛利提升,国旅总社利润增长显著:2013年旅游服务主业实现收入107.72亿元(+1.6%),毛利率同比增加0.09个百分点。其中,入境游业务收入下降37.28%,主要因去年全国入境旅游市场持续低迷;出境游业务实现收入增长17.8%,中高端产品比重有所提高;国期货炒单技术内旅游业务收入下降8.75%,业务模式的调整推动毛利率提升。此外,境外签证中心项目稳步发展, 2013年设立澳大利亚堪培拉、珀斯签证中心,并期货炒单技术竞得韩国首尔、釜山两个网点的经营权。国旅总社实现归属母公司净利润为6110万元,较上年3097万元增长显著,增长主要来自于收入和毛利率的提高。

三亚店受益政策保持快速增长,免期货炒单技术税业务扩张逐步推进:报告期内,公司免税品销售实现营业收入59.68亿元(+16.24%),毛利率46.16%,提高2.08个百分点。受益于免税政策调整,三亚市内店实现收入28.28亿元(+38.82%),毛利率39.9%,实现净利4.37亿元(+25%),净利率下滑至15.46%,我们认为海棠湾项目的前期准备工作(如新增人员储备和培训等),增加了三亚店成本费用,是导致其利润率下降的重要原因。根据年报披露数据,我们预计出境免税业务收入增幅较小,主要与此前门店增长较慢有关。2013年公司新设11家免税店,并对多家原有店铺进行改扩建,出境免税业务的增速有望提高。此外,公司加快海外扩张步伐,澳门外港码头免税店、丽星邮轮免税店已开业,柬埔寨中免公司成立,并获得柬埔寨金边、暹粒两城市市内免税店资质。柬埔寨作为国人出境短途游的主要目的地之一,其免税市场空间很大,该项目有望带来可观的利润贡献。

有税商品销售业务发展迅速:报告期内,杭州、贵阳、沈阳、深圳机场项目,虹桥、宁波高铁项目等9900平米经营面积相继开业,推动有税板块实现快速发展。2013年公司实现有税商品销售收入5.01亿元(+89.1%)。

盈利调整

我们预测公司2014~2016年EPS 分别为1.664元、2.048元和2.475元。

投资建议

当前股价对应21x14PE,具有投资安全边际。考虑到免税业务扩张项目的推进和成长,免税品行业逐步放松预期,以及免税品电子商务平台发展等因素,公司持续成长性良好。我们仍维持“买入”的投资评级。